橡胶耐磨备件市场潜力巨大，国内外产能加速释放，前景一片光明
投资亮点：
作为矿山橡胶耐磨配件的领先企业，耐普矿机专注于矿山选矿设备的制造及其耐磨配件的生产，以及选矿系统方案的提供和服务。其高性能、长寿命的耐磨配件在海内外市场深受知名客户的青睐。2...
耐普矿机（300818）
投资亮点：
作为矿山橡胶耐磨配件的领先企业，耐普矿机专注于矿山选矿设备的制造及其耐磨配件的生产，以及选矿系统方案的提供和服务。其高性能、长寿命的耐磨配件在海内外市场深受知名客户的青睐。23年，公司生产的橡胶耐磨配件年产量约为1.47万吨，销售额实现高速增长，盈利能力显著提高。24年第一季度至第三季度，橡胶耐磨配件的营收达到5.1亿元，同比增长34.9%，毛利率为44.0%，同比增长2.4个百分点。
耐磨配件因其易耗品的特性，市场需求相对稳定，而备件供应的后市场地位日益重要。采矿企业通常依赖耐磨配件来保护选矿设备，减少物料对主机的直接冲击和磨损，而且耐磨配件在使用过程中会逐渐磨损，因此需要定期更换。鉴于矿业机械庞大的市场存量以及矿企对选矿备件的持续需求，耐磨备件的销量能够保持相对稳定。同时，在全球矿业和工业投资周期波动的情况下，行业景气度尚未达到高峰期。在资本开支受限的时期，备件供应后市场的重要性愈发明显。
橡胶耐磨配件具有广泛的经济性替代潜力。与传统的金属配件相比，耐普矿机的复合橡胶耐磨配件更耐磨、耐腐蚀、更轻便，使用寿命更长，有助于客户减少停机时间、降低能耗并提升安全性，从而提高产量并优化成本。目前，选矿环节中橡胶耐磨配件对传统配件的替代率不足15%，随着矿山技术的改进升级和公司产品的推广，这一替代率有望提升。此外，公司产品的优势是其多年行业深耕的成果，新进入者难以在短时间内获得相同的技术优势，从而对后来的竞争者形成了一定的技术壁垒。
国内外产能的逐步释放将扩大海外市场并推动业绩增长。公司过去两年的订单量增长了超过50%，海外市场持续扩大，24年第一季度至第三季度外销占比达到68%。为满足快速增长的销量和扩大海外市场，公司已在海外布局多个生产基地。赞比亚生产基地的一期工程于24年10月竣工投产，年产能为4000吨，其产品包括复合衬板、渣浆泵过流件等耐磨配件，可以满足当地矿山的需求。同时，国内二期扩建项目、智利工厂正在建设，塞尔维亚和秘鲁的基地也正在规划中。我们认为，如果规划中的产能顺利投产，公司将在全球主要矿业地区形成生产布局，增强其全球竞争力，有利于增加海外营收和利润，并提升毛利率水平。
盈利预测与估值。预计公司24至26年的归母净利润分别为1.58、2.23、2.95亿元，对应EPS分别为1.00、1.42、1.88元/股。参考可比公司的估值，同时考虑到公司核心产品的强劲盈利能力和渗透率的预期提升，增量产能项目的广泛布局和有序投产，以及海外市场订单的强劲增长，我们认为在内外因素的共同推动下，公司业绩具有长期成长性。因此，我们给予2024年35倍PE估值，对应目标价35.17元/股，首次覆盖给予“优于大市”评级。
风险提示。渗透率提升不及预期，海外扩张不及预期，下游资本开支大幅下降，行业竞争加剧，国际政治经济环境变动。
