AI赋能协同办公，民企营收潜力爆发，数百亿市场空间等你来挖掘！
金山办公(688111)
本期内容概览:
金山办公正迅速拓宽民营企业市场，预计该市场潜在年收入可达149.9至449.7亿元。公司过往主要服务于国央企、政府机构及个人消费者，但近两年来，公司加大了对民营企业市场的开拓力度，并取得了显著成果。金山办公的产品因其高性价比、结合内容创作与协同办公功能，以及AI技术的应用，对民营企业具有强大吸引力。随着产品力的增强和市场布局的深入，我们预计公司在民营企业领域的业务渗透潜力巨大。基于20%至60%的渗透率预估，民营企业潜在付费用户数预计在3953万至11859万人之间，若以每年399元的客单价计算，潜在年收入可达157.7亿至473.2亿元。
信创推动国产办公软件的加速发展，预计国内机构业务潜在年收入约为205.02亿元。公司正逐步将针对政府和国央企的独立产品授权业务转变为金山数字办公平台的订阅模式，这将带来更多增值服务，提高客户付费意愿，预计央国企客户的付费额度将大幅提升。党政及行业信创市场预计远期付费用户数为5145.75万人，按每年399元的客单价计算，预计将带来约205.02亿元的收入。
个人用户付费率持续攀升，预计个人业务潜在年收入可达109.71亿元。
截至2024年上半年，公司个人用户付费渗透率已达14%，年度付费用户数累计达3815万人。2023年PC端月活跃用户数为2.65亿，假设付费率为30%，则年度付费用户数为7950万人，未来客单价预计为138元/年，预计个人订阅部分年收入可达109.71亿元。
整体收入展望：随着民营企业收入占比的快速上升，预计在政策支持和产品力不断提升的背景下，民营企业付费意愿将逐步增强。在保守、中立和乐观三种情景下，预计民营企业付费率分别为20%、40%和60%，对应年收入分别为465亿元、615亿元和764亿元。公司净利率目前维持在约30%的水平（2024年上半年为29.92%），随着订阅业务向SaaS模式的转型，销售费用有望下降，净利率有望进一步提升至35%。基于此，我们预计在三种收入情景下，公司净利润有望分别达到162.6亿元、215.1亿元和267.6亿元。
盈利预测与投资建议：维持“买入”评级。我们认为，金山办公作为国内办公软件领域的领军企业，在信创政策的推动下，以及个人用户数量、付费渗透率和产品单价不断提升的背景下，公司正在迅速拓展民营企业市场，业绩有望持续快速增长。预计2024-2026年每股收益（EPS）分别为3.31元、4.17元和5.30元，对应市盈率分别为89.20倍、70.80倍和55.65倍。
潜在风险：1.下游需求风险：个人订阅用户数量可能达到增长瓶颈，企业客户受经济环境影响可能导致数字化建设预算减少，进而影响市场需求。2.政策风险：信创政策推进不及预期，党政机关和国央企信息化预算不足，可能导致公司相关订单数量下滑。3.本文对信创业务、C端及B端业务等收入空间的预估基于特定假设，若市场发展不及预期或假设条件不成立，可能导致预估结果出现偏差。
